天风证券-雷赛智能-002979-步进行业龙头伺服控制器打开双成长赛道-231212
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公司深耕运动控制行业二十余年，目前已拥有控制管理系统、步进系统、伺服系统等产品系列，是行业内少数拥有完整运动控制产品线的企业之一。（慧博投研资讯）步进系统贡献公司主要营收，伺服营收占比逐年上升。此外，公司积极迎合战略性新兴起的产业发展需求，顺应行业发展的新趋势。运动控制市场空间超百亿，战略新兴下游&产品多元优势助力公司发展
1）人机一体化智能系统+国产替代双轮驱动，打开成长想象空间。2019年我国运动控制管理系统市场规模为425亿元，结合中商产业研究院数据，我们测算2023年这一规模将达到519亿元。目前国内市场中外资占较大份额，近年来公司在内的内资品牌不断加大投入，已在部分细分产品和市场上表现出明显竞争优势。
2）营销模式转变发展方式与经济转型，新老行业同步深耕。公司经营销售的策略由“直销为主，经销为辅”转为“渠道为主、互补共赢”，在深挖传统优势行业的基础上开拓战略新兴行业。目前新能源等新兴行业公司已基本覆盖行业TOP客户，并呈现持续上量趋势。
3）全品类产品+完整解决方案带动业绩增长，性价比+快速响应打造差异化竞争优势。企业来提供“PLC系统+模块+伺服+步进”的整体解决方案能有效提升自有产品的配套率，带动产品销量增长。此外运动控制产品定制化需求多样，公司凭借性价比+快速响应与外资差异化竞争。
1）步进系统：深圳市制造业单项冠军产品，全国市占率稳居第一。公司步进系统连续10年以上全国市占率稳居第一，是国内第一家实现闭环步进驱动技术&推出步进高速总线EtherCAT及RTEX产品的厂商，产品综合技术性能指标稳居国内前列，多项核心技术达国际领先水平。
2）伺服系统：产品性能对标国内外领先品牌，市场占有率逐年上升。公司伺服系统市占率虽小（2022年仅为1.7%），但随着伺服行业国产替代加速&下游新兴行业发展形态趋势良好，公司有望凭借积极布局新兴行业&高端产品占比提升带来高收入&自产电机和编码器降低采购成本等因素，铸就伺服业务长期价值。
3）控制器：PC-Based优势显著，大中小PLC为中长期发展赋能。①PC-Based控制卡：公司市占第二，产品性能位居国内前列，PC-Based加速渗透趋势下有望受益；②PLC：公司大中小型PLC均取得市场突破，公司于2022年预计产品预计2-3年即可追赶日系最佳水平，未来有望打破中大型PLC市场的客户壁垒。
盈利预测与估值：预计2023-2025年公司总营收分别为15.5/18.7/22.1亿元，同增16%/20%/18%；归母净利润分别为1.4/2.2/2.8亿元，同增-36%/56%/29%。考虑公司步进系统&PC-Based控制卡优势显著，伺服产品加速替代有望带动业绩高增，大中小PLC推广顺利有望打开成长空间，我们给予公司23年65倍PE估值，对应目标价29.50元，给予“买入”评级。
风险提示：自动化行业复苏没有到达预期风险；研发风险；规模增长带来的管控风险；IC类电子元器件境外进口风险；外协加工风险；测算主观风险。
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